淘金电网“大撒币”周期四方股份：院士掌舵能创造价值能回报股东

  

  近两年（2022、2023）是电网投资大年，全国电网投资完成额均超5000亿元。另外，随着AI等新兴起的产业用电需求增加，海外电力设备需求同样向好。

  国内新能源产业的加快速度进行发展给电网带来消纳压力，从2020年开始，电源投资完成额逐年快速增加，2023年主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30%。

  今年7月26日，国家电网表示，为加快构建新型电力系统，今年国家电网公司电网投资将首次超过6000亿元，新增投资大多数都用在特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。

  整体来看，“十四五”后期，国内以及海外都有望在新兴起的产业的带动下，进入电网投资建设大周期，这将为电力上下游公司可以提供较为良好的外部经营环境。

  2024Q1，A股电力设备板块实现盈利收入672亿元，同比增长7%；归母净利润总计46亿元，同比增长9%，由于电力设备公司的下游客户主要是国家电网，所以收入确认周期一般较长，结合一季度的业绩表现来看，电力设备高景气环境有望延续。

  此前，风云君已经对电力设备类企业有过一次覆盖，今天我们再来关注另外一家电力二次设备企业——四方股份601126）（601126.SH，公司）。

  四方股份成立于1994年，创始人是国内继电保护的开创者、首批工程院院士杨奇逊先生。截至2024Q1，杨奇逊先生仍是公司的实控人之一，另一位实控人为王绪昭，二人合计持有公司约13%的股份。

  依托于杨奇逊院士及其团队，公司在智能电网发、输、配、用等领域实现了多个第一，基本的产品荣获国家科技进步奖及省部级科技进步奖百余项，并拥有数百项专利技术及软件著作权，主持或参与制定了100多项国际、国家和行业标准。

  公司小组成员中大多具有过硬的专业方面技术背景，技术人员占企业总人数60%以上，企业具有国务院政府特殊津贴获得者2人，另外有多位技术人员还分别获得国家级百千万人才、“海英人才”创新领军人才、杰出青年设计人才、中国电力优秀青年工程师奖等荣誉。

  与其他电网二次设备可比公司相比，企业主要聚焦于继电保护细分方向，并在新型二次设备领域开始拓展。所谓二次设备，就是为直接生产、输送和分配电能的一次设备做控制、监测、调节、保护的设备。

  依托于过硬的技术实力，公司客户囊括发电企业、电网公司、用电企业等上下游全链条，参与的重点项目包括1000kV特高压工程、三峡工程、西电东送、白鹤滩水电站等国家重点示范工程的建设，并且成功进入欧洲、美洲等海外市场。

  从收入结构来看，电网自动化业务与电厂及工业自动化业务的收入占基本对半开，分别为51%及43%，别的业务占比6%。

  2024Q1，公司营收15.4亿元，同比增长31%；归母净利润1.8亿元，同比增长28%，收入与盈利增长势头良好。

  公司在今年7月份的投资者调研公告中表示，基于电网投资加大以及结构性变化，公司的业务机会也会随之变化，目前主网业务和配网业务都在按照既定目标有序进行。

  此外，受益于新能源的建设，下游用电需求不断加大，公司在发电和用电领域均在持续拓展细分市场。

  2019-2023年，公司的营收由36.8亿元逐年递增至57.8亿元，CAGR为12%，收入端呈现稳健增长态势。同期，公司的盈利由1.9亿元增至6.3亿元，CAGR为35%。

  公司盈利端复合增速快于收入端复合增速，主要得益于对核心费用率的控制和压降。2019-2023年，公司的销售费用率由17.3%下降至8.3%，下降了9个百分点；管理费用率与研发费用率合计变动不大。

  收入与盈利稳健增长的同时，公司的盈利质量一直较高，以2023年为例，公司的净现比为117%，同时收现比为197%，显示收入的“现金含量”充足。

  作为国家级技术中心、创新示范企业，截至2023年末，企业具有研发人员1159人，占员工总数的比重为33%。近五年，公司的研发投入占营收的比例基本在10%以上（近五年平均为10.6%），2023年这一比例为9.8%。

  盈利能力方面，2019-2022年，公司的毛利率呈现下降态势，由41%降至32%。这主要是毛利率更低的新能源业务占比提高影响所致。2023年公司的毛利率为34%，同比提高了2个百分点。

  公司表示，随义务规模的扩大以及毛利率较低业务占比的提高，公司整体的毛利率持续面临挑战，后续将通过优化管理、提升效率来面对复杂竞争环境。对此，我们将拭目以待，持续跟踪公司后续的毛利率变化。

  经调整营业利润率则显示，公司的核心盈利能力自2019年以来处于持续改善的状态。2023年公司的经调整营业利润率11%，较2019年提高了5个百分点。同期，公司净利率与经调整利润率水平和改善幅度一致。

  公司的资产报酬率也与净利率改善保持一致方向。2019-2023年，公司的ROE由4%提高至15%，提高了11个百分点；ROIC由4%提高至11%，提高了7个百分点。无论是以ROE，还是ROIC来衡量，公司都可以称为一个价值创造者。

  近五年公司资产报酬率的提高，并非以杠杆水平的上升为代价，2023年末公司的资产负债率看似较高（为56%），其实基本是经营性负债，实际的有息负债几乎为0。

  经营过程中，一轮完整“购存销”周期所占用自有资金的天数也在持续下降，由2019年的7个月左右减少至2023年的3个月左右，显示公司整体的资金利用效率在提高。

  从现金流来看，近五年公司的经营性现金净流入稳健，在覆盖掉资本开支后，能沉淀数量可观的自由现金流，近五年自由现金流年均8亿元，2023年这一数字为11亿元。

  我们知道，现金分红的基础是自由现金流，在自由现金流沉淀可观的情况下，公司一直进行着高比例分红，近两年公司每年分红5亿元，分红率分别为92%、80%。

  自2010年上市以来，公司累计分红34亿元，累计股权募资19亿元，累计现金分红金额是股权募资的1.8倍，长久来看，公司也可以称为A股当中良心回报股东的那类企业之一。

  公司由中国工程院院士创立并掌舵，在继电保护领域建立了完全自主的知识体系，基本的产品荣获百余项国家科技进步奖及省部级科技进步奖，也说明了其在专业领域的技术实力。

  “十四五”后期是国网大力度投资建设期，新能源等新兴起的产业的发展对电力需求与日俱增，电网消纳慢慢的变成为制约这些新兴起的产业发展的因素，因此国网建设所带动的行业需求量开始上涨较为确定。

  落实到公司的收入来看，过去五年公司的营收逐年递增，保持稳健增长态势。虽然受新能源业务占比提升影响，毛利率会降低，但在良好的费用管控之下，公司的经营利润率与净利率得到质的改善。

  在长期经营过程中，公司经营性现金净流入稳健，资本开支有限，每年沉淀的自由现金流可观，股东回报能力充足，长期股东回报表现堪称A股典范。

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